LOGO YAZILIM: Prim potansiyeli yüzde 44. Öneri: AL
LOGO için 12 aylık pay başı amaç fiyatımızı 52TL’den 69TL’ye yükseltiyor ve hisse için AL tavsiyemizi yineliyoruz. Son üç ayda piyasanın %5,4 altında performans gösteren payın, i) güçlü 2022 beklentileri, ii) yüksek tekrarlayan oranı, iii) yüksek görünürlük ve büyüme potansiyeli sunan kontör satışlarının devam eden güçlü ivmesi ve iv) süratli büyüyen KOBİ’lere yönelik ERP tahlilleri pazarındaki başkan pozisyonu düşünüldüğünde gözden kaçırıldığını düşünüyoruz. Pay 2022 iddialarımıza nazaran 9.5x FD/FAVÖK ve 12,9x F/K çarpanları ile memleketler arası benzerlerine kıyasla yaklaşık %41 ve %47 iskonto ile süreç görüyor.
Güçlü pazar konumlanması
Logo, penetrasyonun düşük olduğu KOBİ’lere yönelik Türkiye Kurumsal Uygulama Yazılımları pazarında başkan oyuncudur. Logo, i) 35 yılı aşkın dal tecrübesi ile güçlü marka ismi, ii) mahallî piyasa mevzuatlarına ve KOBİ’lerin gereksinimlerine en uygun formda hitap eden kapsamlı/kullanıcı dostu eser teklifleri, iii) geniş satış ağı ve yüksek karlılık sağlayan 800’den fazla iş ortağı ve iv) kanıtlanmış kurum içi Ar-Ge yetenekleri ile global rakiplerine kıyasla sahip olduğu maliyet avantajları ile cazip pazar dinamiklerinden yararlanmak için epey güzel bir pozisyona sahiptir.
Tekrarlayan gelirlerin toplam faturalı gelirler içerisindeki hissesini 2016’daki %48’den 2021’de %62’ye çıkarmayı başaran Logo’nun, işletmelerin bulut tabanlı tahlillere adoptasyonunun artacağı beklentisi ile önümüzdeki beş yıl içinde bu oranı daha da artırarak %66’ya yükselteceğini öngörüyoruz. Logo bu dönüşüme LEM, kullan öde, SaaS abonelik modelleriyle öncülük ediyor.
Buna ek olarak, Şirket’in dikeylerde genişleme stratejisi ile desteklenen çapraz satış fırsatlarının ve Romanya operasyonunun devam eden sağlam katkısının (EUR bazında %6-7’lik ciro büyümesini sürdürülebilir buluyoruz), ileriye dönük olarak Logo’nun karlı büyümesini destekleyeceğini düşünüyoruz.
Sürdürülebilir büyümeyi destekleyen e-devlet tahlilleri segmentindeki en büyük oyuncu
Devletin 2013 yılından itibaren uygulamaya koyduğu mecburî e-fatura üzere uygulamalar, Logo için yeni ve cazibeli bir büyüme alanı yarattı. Hatırlatmak gerekirse, E-defter, e-arşiv, e-irsaliye üzere uygulamaların mecburî hale getirilmesi üzere birçok değişiklikle birlikte 2013 yılında 25 milyon TL olan e-fatura gelir hududunu, 2016 yılında 10 milyon TL’den 2020’de 5 milyon TL’ye düşürülmüştü. Böylelikle, Logo’nun kontör gelirleri, 2016 ve 2021 yılları ortasında yıllık ortalama %56 büyüme kaydetti ve 2021 yıl sonu itibariyle bu gelirlerin tekrarlayan gelirler içerisindeki hissesi %37’ye ulaştı.
Yüksek enflasyonun gerçek olarak gelir eşiklerini aktif bir formda düşürdüğü dikkate alındığında, bu güçlü ivmenin orta vadede de devam edeceğini öngörüyoruz. Kontör tüketiminin tıpkı vakitte, enflasyona paralel fiyat artışları ve artan ekonomik aktivite ile desteklenmesini bekliyoruz.
Ayrıyeten, hükümetin devam eden e-dönüşüm teşebbüsleriyle de bu alandaki büyüme desteklenmeye devam ediyor
Yeni bildiriye nazaran 1 Temmuz 2022 tarihinden itibaren geçerli olmak üzere e-fatura gelir eşiği 5 milyon TL’ye, belli bölümlerdeki şirketler için ise 1 milyon TL’ye düşürüldü. E-arşiv zaruriliği ise evvelki 30 binin üzerindeki fatura sonundan 5 binin üzerindeki faturalara genişletildi. Ek olarak yıllık cirosu 10mn TL’yi aşan şirketlerin e-irsaliye düzenlemesi mecburî hale getirildi (önceki limit 25mn TL ve üzeriydi).
Bu son düzenleme değişikliğinin konsolide bazda satışlara tesirinin evvelki değişikliklere nazaran nispeten hudutlu olması beklense de, son 3 yılda kullanıcı sayısı değerli ölçüde artan mikro KOBİ segmentine yönelik bir saas tahlili olan Logo İşbaşı satışlarını destekleyebilir.
Güçlü 2022 beklentileri
Logo, 2022 için yıllık bazda %74 büyüme ile 1333mn TL ciro (Türkiye’den 860mn TL ve Romanya’dan 445mn TL), yıllık %59 büyüme ile 456mn TL FAVÖK ve 417mn TL vergi öncesi kar (+%39) beklentisi paylaştı. 2022’de Logo Türkiye’nin FAVÖK sayısının yıllık bazda %71 artarak 339mn TL’ye ulaşması bekleniyor. FAVÖK marjının ise 2021’deki %40 düzeyinden %39’a gerilemesi öngörülüyor.
Total Soft’un FAVÖK sayısının yıllık bazda %44 artarak 138mn TL’ye ulaşması hedefleniyor. Marj tarafında ise 2021’de ulaşılan %37’lik yüksek bazın, 2022’de %31 düzeyine düşmesi bekleniyor. Covid sonrası kurumların hızlanan dijitalleşme süreci, tekrarlayan gelirlerin yüksek hissesi, enflasyonun üzerindeki fiyat artışları, Romanya operasyonlarında TL’deki kıymet kaybıyla desteklenen sağlıklı proje kazanımları ve yeni kanallarının geliştirilmesi, ve güçlü bilanço yapısı sayesinde, İdarenin 2022 beklentilerinin kolaylıkla ulaşılabilir olduğunu düşünüyoruz.
Buna nazaran, Şirket’in 2022’de %59 FAVÖK ve %41 net kar büyümesi kaydedeceğini iddia ediyoruz. Romanya kolunun marjlarındaki olağanlaşma ve enflasyonist baskıların Logo Türkiye marjları üzerindeki hafif olumsuz tesiri ile 2022’de beklenen marj daralmasının akabinde, artan ölçek ekonomileri ve operasyonel kaldıraç ile marjların uzun vadede kademeli olarak artacağını öngörüyoruz.
Riskler
- i) iktisadın yavaşlaması , ii) rekabetteki artış iii) Romanya operasyonunun proje kazanımlarının azalması olarak sıralanabilir.
İş Yatırım şirket raporudur
Consus Enerji’nin halka arzına SPK’dan onay geldi!
Ak Yatırım: Borsa’da Nisan’ı seven kesimler
Gedik Yatırım’dan Yeni Pay Önerileri…